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中国国旅:免税业务延续高增长 管理层履新迈入新征程
发稿时间:2019-12-10 08:57:12 温家门户网站

该公司公布了1h19半年度报告。上半年,归属于母公司的收入和净利润分别为243.44亿元和32.79亿元,同比增长15.46%和70.87%,不含母公司的净利润为24.99亿元/30.86%。

旅行社剥离扰乱了整体收入增长,核心免税业务收入增长53.26%,符合预期:上半年,综合收入增长14.46%,剔除旅行社表外干扰,核心免税业务增长53.25%,主要是由于上海新的3-6月合并。海棠湾店、上店、白云机场店等核心渠道和批发业务的高增长充分受益于品牌消费升级的红利。

不返回母公司的净利润增加31%,毛利率显著增加,汇兑损失减少,存货跌价损益增加:不返回母公司的净利润增加71%,不返回旅行社报表等非经常性损益增加31%。上半年毛利率同比增长9.83%,主要是由于旅行社业务的优化。销售费用率上升7.24%,主要是由于机场实行了高扣分制。汇兑损失3696万元,同比下降29%。存货跌价损益为9942万元,较去年同期大幅增加。

投资建议:保持以前的利润预测。预计在公司19-21年内,每股收益分别为2.62元、2.77元和3.26元,分别是最新市盈率的37倍、35倍和29倍。考虑到公司免税业务增长的高度确定性和未来城市商店免税政策的持续催化作用,公司在2020年获得了40倍的市盈率,目标价格提高到110元,以保持“超重”评级。

风险提示:免税政策没有像预期的那样开放;出境旅游的繁荣程度下降。

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