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中证报头版:稳步推广注册制 补齐资本市场体系短板
发稿时间:2019-11-28 12:07:20 温家门户网站

资料来源:中国证券报

各种迹象表明,作为科学创新委员会最关键的制度创新,注册制度稳步推进的第一站将是创业板市场(Growth Enterprise Market),登陆时间可能会超出市场预期。注册制度的稳步实施将进一步补充多层次资本市场体系的短板,并与新三板改革和区域股票市场相联系。多层次资本市场体系将呈现出一种新的有效联系模式。

注册制度的推广可能比市场预期的要快。一方面,科创办的重大改革仅用了8个多月就从明确的提案到第一批企业上市,比此前预期的要快得多。这表明,科学创新委员会“实验场”经验的推广速度也可能比预期的要快。科学创新委员会首次实施的分拆上市政策将延伸至整个市场。中国证监会已制定相关措施,并正在征求公众意见。另一方面,科学创新委员会运行顺利,积累了相应的经验。从科委企业的“会议”来看,市委科委将对几十个问题进行几轮“寻根”调查,全面落实以信息披露为核心的登记制度要求,市场主体更好地适应发行方式和审查方式的转变。从科技板企业的上市过程来看,上海证券交易所负责股票发行和上市审核,中国证监会负责股票发行和注册,并对事件发生前、期间和之后的全过程进行监管。这种模式有利于进一步督促发行人完善信函内容,解决利益冲突,全面加强监管,确保上市公司的进入。目前,已有上海证券交易所上海市委员会拒绝注册和中国证监会拒绝注册的案例。

促进登记制度的必要支持政策正在不断完善。从登记制度成功运作的国际经验来看,健全的法律环境和纪律严明的诉讼赔偿制度是两个不可或缺的外部条件。公平的准入条件、严格的信贷政策和严格的退市制度是不可或缺的内部保障。目前,随着《证券法》和《刑法》修订的进一步推进,中国资本市场法律环境的优化值得期待,而提高违规成本已经提上日程,特别是建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。这将有利于最大限度地惩罚非法公司和保护投资者的利益。此外,以信任为核心的监管体系正在逐步形成,多元化退市渠道正在加快建设。

有一个强有力的政策信号推动创业板的注册制度。科学创新委员会试点注册制度一推出,市场对创业板改革的预期就非常强烈。今年8月发布的《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义示范区的意见》明确提出:“提高实体经济金融服务能力,研究完善创业板上市、再融资和并购重组制度,为推进登记制度改革创造条件。”从有关方面的准备来看,创业板的改革只是在等待起跑线。

此外,在科学创新委员会试点注册制度渐进式改革的领导下,多层次资本市场体系的短板预计将加速填补。除了稳步推进注册制度外,交易所的改革还将明确各板的定位,突出主板的蓝筹股功能。新的第三板改革预计将从降低投资者门槛和细化分层开始,以提高市场流动性和增强融资功能。区域股票市场将在试点基础上进行制度和业务创新,鼓励优质证券交易商拓展柜台业务。只有多层次资本市场体系的基础更加牢固,塔顶更加精细,才能提高资源配置效率。

一切都是事先做好的,但没有预先做好任何事。注册制度已成为成熟海外市场证券发行监管的普遍做法。然而,由于发展历史、投资者结构、司法保护等方面的差异,中国资本市场登记制度改革一直在科学创新委员会试点项目的基础上稳步推进,这将降低试错成本和对现有市场的影响,系统实现“期权向市场的真正转移”。

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